LA MATRICE VALQUANT : PRÉSENTATION DE L’OUTIL ET MESURE DE PERFORMANCE

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Depuis 25 ans VALQUANT EXPERTYSE utilise les outils de l’analyse quantitative pour comprendre et anticiper d’une manière générale les marchés financiers. Pour ce qui concerne le comportement boursier des actions individuelles, les fondements de l’analyse de la Matrice VALQUANT ont été établis il y a une quinzaine d’années.

L’analyse des actions individuelles est extrêmement riche et diverse. C’est probablement la catégorie d’actifs qui intègre les informations les plus variées, relatives à l’analyse économique générale, aux développements politiques voire géopolitiques, aux paramètres financiers généraux (taux de change, taux d’intérêt..) et à l’analyse de l’entreprise elle-même : sa stratégie, sa gouvernance, sa capacité à affronter les crises , etc…

La Matrice VALQUANT a été conçue pour intégrer toutes les informations disponibles. C’est en soit une forte valeur ajoutée, car la surabondance d’informations est devenue un vrai problème pour le gérant de portefeuille qui ne trouve plus le temps de les gérer et les ordonner.

Surtout, elle offre un cadre d’analyse qui lui aussi fait la synthèse entre l’analyse fondamentale (qui se réfère avant tout aux caractéristiques de l’entreprise) et l’analyse technique (qui se réfère essentiellement à la dynamique de comportement du cours de l’action). Cette analyse est factuelle, et ne constitue pas une opinion. Elle permet d’informer le gérant de portefeuille sur les caractéristiques des actions.

Chaque action individuelle, indépendamment de son appartenance sectorielle, de sa nationalité ou de sa position dans le cycle de vie des entreprises, peut être décrite par quelques données simples, comme sa croissance, son niveau de risque, sa liquidité de marché, etc… C’est l’objet de la première partie de cette étude, qui présente dans un premier temps les indicateurs simples et agrégés des actions individuelles, puis dans un second temps analyse le comportement boursier associé.

La seconde partie de cette étude décrit la Matrice elle-même, qui a été constituée sur la base des indicateurs agrégés. La position des actions permet de construire des catégories inspirées de la matrice du Boston Consulting Group, qui utilise en input la croissance des produits et leur rentabilité. La Matrice VALQUANT utile les indicateurs de Dynamique de court terme et de Potentiel à long terme pour catégoriser les actions en « Etoile », « Dilemme », « Vache à Lait » ou « Poids Mort ». Une analyse des performances des portefeuilles d’actions correspondant à ces 4 catégories est réalisée sur les 12 dernières années.

La matrice VALQUANT est diffusée auprès de ses clients sur une base hebdomadaire depuis la mi -2008, soit depuis 12 ans. L’historique de ces informations réelles, publiées chaque lundi, nous permet de réaliser non pas une simulation virtuelle, mais une véritable mesure historique de la performance réelle de portefeuilles constitués selon ces différents indicateurs simples, agrégés ou de catégories de la Matrice, sur des univers larges.

 

I. PRÉSENTATION DES INDICATEURS SIMPLES ET AGRÉGÉS DES ACTIONS ET COMPORTEMENT BOURSIER ASSOCIÉ SUR LA PÉRIODE 2008-2020

Données utilisées

L’annexe technique donne le détail des données initiales utiles à la construction des différents indicateurs. Ces informations portent sur plus de 500 actions, et sont relatives aux données propres à la société (nombre d’actions, taille, …), à ses performances financières et ses performances boursières (ajustées des augmentations de capital). Les actions ont été regroupées en sous-ensembles sectoriels européens et géographiques. Au total, nous avons déterminé 14 indices géographiques et 19 indices Sectoriels européens, et autant de Matrices (33).

 

Principe de calcul des indicateurs

S’agissant d’une analyse d’actions individuelles, nous avons retenu une mesure relative à l’indice de référence. Tous les indicateurs retenus ont été centrés et réduits sur leurs univers respectifs. Cette transformation statistique simple, qui consiste à retirer de la données initiale la moyenne et à diviser le résultat obtenu par l’écart type, permet une lecture directe sans problème de dimension, habituellement entre -3 et + 3 (l’unité retenue est bien l’écart type). Il est ainsi possible de comparer des indicateurs d’origine dont la dimension est différente, comme un PER (en X) et une croissance de bénéfice (en %).

Pour ce qui concerne l’objet de cette étude, nous avons choisi l’univers large des actions européennes. De façon à obtenir l’échantillon le plus interprétable sur la période, nos avons retenu pour chaque univers, les actions renseignées sur toute a période (de 2008 jusque maintenant), soit 151 actions de la zone € (initialement indice Euro Stoxx) ; 46 actions de l’indice Euro Stoxx 50, et 255 actions européennes (initialement indice STOXX 600).

Enfin, l’ensemble des calculs ont été équipondérés, pour les sous-ensembles d’actions et les univers de référence (nous avons recalculé les performances équipondérées des sous-ensembles extraits de l’univers Stoxx ou Euro Stoxx). Nous ne nous comparons jamais aux indices « officiels »

 

Les indicateurs simples

Nous avons identifié 2 grandes catégories d’indicateurs : les indicateurs d’état et les indicateurs d’opportunité

LES INDICATEURS D’ÉTAT

Les indicateurs d’état sont très stables dans le temps. Ils décrivent simplement l’action selon trois dimensions essentielles : la liquidité (taille), le risque et l’évaluation.

Liquidité (Taille)

La liquidité d’une action est un paramètre majeur. Le fait de pouvoir se séparer très vite d’une action sans devoir faire décaler le cours sur le marché est un élément très important. C’est l’apanage des « larges caps », alors que les « small caps » doivent gérer une faible liquidité, qui est parfois très pénalisante.

Risque

Le risque de l’action est aussi un paramètre clé. Le risque est fondamental (relatif à la régularité et à la prévisibilité des performances fondamentales de l’entreprise) ou de marché (relatif à la volatilité des cours de l’action).

Evaluation

Le cours d’une action peut être assis sur des promesses de croissance future ou sur un actif actuel important. Ce n’est évidemment pas du tout la même chose, et c’est le niveau des ratios d’évaluation qui permet de le définir. Il détermine si l’action est plutôt une action « value » (d’actif) ou une action « growth » (de croissance).

 

LES INDICATEURS D’OPPORTUNITÉ

Les indicateurs d’opportunité sont plus volatiles que les indicateurs d’état. Ils sont déterminés par la conjoncture économique, les « modes » du moment et la dynamique des cours eux-mêmes.

Croissance niveau

Cet indicateur mesure la variation du BPA d’une année sur l’autre. Il reflète la dynamique fondamentale de l’entreprise

Croissance révisions

Cet indicateur mesure de quelle manière les analytes ont modifié leurs anticipations de bénéfice récemment. C’est une quelque sorte la dérivée de l’indicateur de croissance niveau.

Psychologie des analystes

L’indicateur de psychologie des analystes synthétise les trois activités des analystes : révisions de bénéfice, recommandations et fixation d’un « cours objectif ».

Avance ou retard des cours sur les bénéfices

Les cours des actions suivent habituellement les performances financières des entreprises, mesurées par l’indice de bénéfice prospectif. Mais il arrive souvent le cours s’apprécient plus que l’indice de bénéfices, ou qu’au contraire il ne prenne pas en compte leur évolution favorable. L’avance ou le retard des cours sur les bénéfices définit un possible rattrapage ou potentiel de baisse, de l’action, que nous calculons sur 6 mois, un an et 3 ans.

Dynamique technique à court terme

Notre partenaire analyste technique DayByDay nous fournit chaque semaine depuis 12 ans un indice d’analyse technique de court terme de chaque action individuelle, qui combine des mesures de la vitesse des cours avec l’opinion des analytes de ce bureau d’étude.

Dynamique technique à long terme

Notre partenaire analyste technique DayByDay nous fournit chaque semaine depuis 12 ans un indice d’analyse technique de long terme de chaque action individuelle, qui combine des mesures de la vitesse des cours avec l’opinion des analytes de ce bureau d’étude.

 

Les assemblages d’indicateurs

DYNAMIQUE COURT TERME (FONDAMENTALE ET TECHNIQUE)

L’indicateur de dynamique de court terme additionne l’indicateur d’analyse technique CT, avec l’indicateur de croissance – révisions et avec l’indicateur d’avance -retard sur 6 mois. Il prend en compte la dynamique fondamentale et technique de l’action à court terme.

DYNAMIQUE LONG TERME ET INFLEXION

L’indicateur de dynamique de long terme additionne l’indicateur d’analyse technique LT, avec l’indicateur de psychologie des analystes, et avec l’indicateur d’avance -retard sur 3 ans. Il prend en compte la dynamique fondamentale et technique de l’action à long terme. L’indicateur d’inflexion reflète les changements de signe de la croissance des bénéfices et de leurs révisions selon les différentes années de prévision, ainsi que pour les indicateurs d’analyse technique CT et LT.

POTENTIEL

Le potentiel correspond à l’indicateur de croissance – niveau, diminué de l’indicateur de risque, diminué de l’indicateur d’évaluation. Le potentiel est positif si l’indicateur d’évaluation reflète mal les indicateurs de croissance et de risque, si l’action est sous-évaluée. En revanche, un potentiel négatif traduit une surévaluation de l’action : les conditions de croissance et de risque ne justifient pas l’indicateur d’évaluation. L’ensemble de ces indicateurs sont présentés dans deux graphiques. Le premier montre la situation actuelle des différents indicateurs, simples comme composites. Les indicateurs pertinents du moment peuvent être choisis par l’utilisateur. Le second graphique montre l’évolution des indicateurs sur une période choisie par l’utilisateur. Il permet d’identifier les mouvements importants connus récemment.

 

Exemple 1 : Cap Gemini

On voit sur le graphique ci-dessous que l’action CAPGEMINI bénéficie d’une bonne liquidité (c’est une grande capitalisation), et d’un risque inférieur à la moyenne des actions de son univers de référence (ici le CAC 40).

Son potentiel est important car son évaluation ne reflète pas l’indicateur de croissance niveau très élevé, et un risque inférieur à la moyenne de son indice de référence. Son indicateur d’évaluation devrait être bien plus élevé : le potentiel de CAPGEMINI est important, l’action es sous-évaluée.

La psychologie des analystes est très favorable, comme l’analyse technique à court terme.

CAP GEMINI bénéficie d’une forte dynamique, ce qui explique l’avance de son cours sur ses bénéfices mesuré sur 6 mois. En revanche, ce type mesure sur 1 et 3 ans conclut à un léger retard des cours sur les bénéfices.

Le graphique de l’évolution des indicateurs permet de visualiser l’amélioration sensible de l’indicateur croissance niveau depuis un an, couplée avec la baisse du risque, qui explique la hausse du potentiel.

 

 

Exemple 2 : Danone

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