Connaissez-vous vraiment vos petites capitalisations ? Quantilia a demandé à l'équipe Small-Caps de Kempen Capital Management de partager sa façon de naviguer en toute confiance dans le monde de l'investissement en petites capitalisations.
L'accent mis sur les petites capitalisations
Quantilia : Les différentes stratégies d'investissement de Kempen dans lesquelles nos clients peuvent investir sont gérées par Kempen Capital Management. Qui est le propriétaire ultime de Kempen et quelle est la culture de l'entreprise ?
Kempen Capital Management : Kempen Capital Management N.V. ("Kempen") fait partie de Kempen & Co N.V., fondée en 1903 et fournissant des services financiers spécialisés dans la gestion d'actifs, le financement d'entreprises et le courtage en valeurs mobilières. Kempen & Co N.V. est détenue à 100 % par Van Lanschot Kempen N.V., la plus ancienne banque néerlandaise indépendante, dont l'histoire remonte à 1737.
Van Lanschot Kempen N.V. est cotée sur Euronext Amsterdam.
Chez Kempen, nous pensons que le succès à long terme exige une continuité et une culture forte fondée sur un ensemble de valeurs clairement définies.
Nous croyons en l'établissement de partenariats à long terme fondés sur la transparence et la confiance. Notre forte culture est axée sur les performances et l'esprit d'équipe. Nous nous engageons à conserver et à investir dans un ensemble de collaborateurs talentueux et expérimentés, capables d'exploiter des technologies de pointe.
Nous considérons les objectifs de nos clients comme les nôtres, c'est pourquoi Kempen et ses employés travaillent avec les clients pour investir dans les fonds qui leur conviennent.
Quantilia : L'un des domaines de prédilection de Kempen est clairement celui des petites capitalisations, pourquoi cette classe d'actifs ? Pourquoi cette classe d'actifs ? Et quel est votre historique dans cette classe d'actifs ?
Kempen Capital Management : L'un des arguments les plus convaincants en faveur de l'investissement dans les petites capitalisations est le fait que les rendements moyens ont toujours été plus élevés pour les petites capitalisations que pour les grandes sur de longues périodes. Cette constatation a été largement documentée dans la littérature académique établie dans les années 1980, sur la base de données couvrant plusieurs décennies, et est mieux connue sous le nom de "prime de petite capitalisation". Plusieurs raisons fondamentales peuvent expliquer cette prime.
- Tout d'abord, de nombreuses sociétés à petite capitalisation sont ciblées. Elles se spécialisent souvent dans des marchés de niche et, dans l'idéal, elles sont ou deviennent dominantes sur les marchés qu'elles desservent.
- Deuxièmement, la direction est généralement plus entreprenante, en particulier si le(s) fondateur(s) est/sont encore actif(s). Leur taille relativement petite les rend plus agiles et leur permet donc de mieux s'adapter aux changements de l'environnement extérieur. Les cadres supérieurs des sociétés à petite capitalisation détiennent souvent une participation importante dans leur entreprise, ce qui crée une forte convergence d'intérêts avec les autres investisseurs.
- Enfin, la bonne performance des petites capitalisations s'explique par le fait qu'elles deviennent régulièrement des candidats au rachat.
La réussite de Kempen dans la gestion des petites capitalisations néerlandaises depuis plus de 25 ans et celle de Kempen dans la gestion des portefeuilles de petites capitalisations européennes depuis 20 ans prouvent clairement que les gestionnaires de petites capitalisations expérimentés et dévoués peuvent surpasser leurs indices de référence à long terme.
Source : Kempen
Quantilia : Ce que vous dites, c'est que les petites capitalisations sont censées offrir de meilleurs rendements à long terme. Comment gérez-vous la volatilité plus élevée de ces actions à court terme, en tant que gestionnaire de niche dans les petites capitalisations ?
Kempen Capital Management : Oui, nous sommes conscients de la plus grande volatilité des petites capitalisations. Nous sommes des investisseurs à long terme qui recherchent des rendements durables à travers différents cycles économiques et nous acceptons donc que certaines petites capitalisations soient plus volatiles à court terme avant que leur valeur réelle n'apparaisse. Dans certains cas, nous profitons même de la volatilité à court terme.
- Notre philosophie d'investissement ascendante est basée sur la valeur à long terme. Nous pensons que le marché boursier est généralement trop axé sur le court terme ; les cours des actions sont régulièrement surévalués ou sous-évalués ; souvent, les valorisations, en particulier pour les actions de petite capitalisation, ne reflètent pas la valeur intrinsèque des sociétés cotées.
- En tant qu'actionnaires engagés à long terme, nous nous concentrons principalement sur les fondamentaux des entreprises dans lesquelles nous investissons. Notre analyse approfondie des titres, combinée à notre vision à long terme, nous permet de tirer parti des erreurs d'appréciation du marché. Nous n'hésitons pas à adopter des points de vue contradictoires.
- Notre approche de l'ESG a permis de qualifier la stratégie pour une utilisation dans des portefeuilles durables pour certains de nos clients. En plus d'exclure les secteurs les plus controversés tels que le tabac et les producteurs d'armes, nous intégrons pleinement l'ESG dans notre processus d'investissement et nous nous engageons activement auprès des entreprises sur les questions ESG.
- Notre expérience et notre perspicacité dans de nombreux secteurs et régions nous ont permis de constituer un portefeuille bien diversifié de 60 à 90 entreprises. La stratégie est gérée par une équipe expérimentée de quatre gestionnaires de portefeuille spécialisés.
En plus de notre approche d'investissement, nous disposons d'une équipe dédiée à la gestion des risques qui surveille les risques du portefeuille associés à notre approche.
Approche d'investissement ascendante basée sur la valeur à long terme
Quantilia : Quelle est l'approche spécifique de Kempen en matière d'investissement dans les petites capitalisations ? Comment évaluez-vous les entreprises dans lesquelles vous investissez ?
Kempen Capital Management : Le processus d'investissement se compose de trois étapes principales, comme le montre le graphique ci-dessous.
Capitalisation boursière : 250 millions d'euros - 4 milliards d'euros ou dans l'indice MSCI World Small Cap, liquidité quotidienne moyenne minimale de 500 000 euros.
Nous réduisons notre univers d'investissement sur la base d'un processus de filtrage quantitatif. Ce processus comprend trois étapes. Toutes nos idées d'investissement proviennent des résultats de notre processus de filtrage.
- L'étape 1 consiste en un processus de filtrage qui est exécuté automatiquement sur une base quotidienne. L'objectif est de parvenir à une sélection d'actions offrant les opportunités d'investissement les plus intéressantes. Le premier filtre, l'écran d'investissabilité, effectue la sélection initiale de l'univers des actions publiques. Ce filtre tient compte de la capitalisation boursière, du pays, de la disponibilité des données et de la liquidité. Le deuxième filtre recherche des sociétés de grande qualité et ne sélectionne que la meilleure moitié d'entre elles. La troisième et dernière grille est une grille de valeur qui filtre les 25 % d'actions dont la valeur est la plus attrayante. L'ensemble de ces filtres permet de sélectionner environ 500 titres, soit les 12,5 % les plus performants de l'univers des titres après le premier filtre, en termes de qualité et de valeur. Nous avons validé de manière approfondie la valeur ajoutée de ces filtres à l'aide de back-tests historiques.
- Au cours de la deuxième étape, l'équipe applique ses compétences en matière de recherche aux titres restants. L'équipe utilise un processus en deux étapes pour trouver efficacement de nouveaux candidats pour le portefeuille. La première étape est appelée "Quick Scan" et sert de recherche initiale sur un titre. Après avoir passé la phase d'analyse rapide, une analyse fondamentale plus détaillée est effectuée sur la société ou l'action. Nos dossiers d'investissement comprennent la description de l'entreprise, le cœur du dossier d'investissement, les principaux facteurs de risque et dix éléments clés. Ces derniers sont constitués des 5 forces de Porter et d'une analyse de l'alignement, de la stratégie, des opérations, du profil ESG et de la stratégie d'allocation du capital (ces cinq derniers scores peuvent être considérés comme un score de gestion) de l'entreprise. Chaque élément est noté de 1 à 5 (5 étant la note la plus élevée) et la somme des notes donne le score de qualité d'une entreprise.
- L'étape 3 est la phase de gestion du portefeuille qui comprend la construction du portefeuille, son suivi et la gestion des risques. Le résultat du processus d'investissement est un portefeuille diversifié comprenant entre 60 et 90 actions.
Quantilia : Lorsque l'on investit dans des actions de petite capitalisation, on peut rapidement être exposé à plusieurs autres facteurs tels que le momentum, la qualité, la valeur, etc. Comment couvrir ce type de risque factoriel ?
Kempen Capital Management : Eugene Fama et Kenneth French, lauréats du prix Nobel, ont constaté que les actions de petite capitalisation et de valeur ayant un ratio cours/valeur comptable plus faible ont surpassé le marché plus large sur des périodes plus longues. En d'autres termes, la valeur tend à surpasser la croissance sur le long terme, tandis que la petite capitalisation surpasse la grande. La stratégie Kempen Global Small-cap, par définition, tient compte de ce dernier facteur.
Compte tenu de notre approche en matière d'investissement, notre portefeuille a une "tendance à la valeur". En pratique, nous recherchons une marge de sécurité entre le prix que nous payons et la valeur intrinsèque d'une entreprise. Nous déployons des efforts de recherche supplémentaires pour nous assurer de la qualité d'une entreprise et de son équipe de direction.
Lignes directrices durables et normes ESG
Quantilia : De plus en plus d'institutions établissent des lignes directrices durables en matière d'investissement et de gestion de portefeuille. Comment Kempen répond-il à cette demande ? Quel avenir voyez-vous pour l'ESG ?
Kempen Capital Management : Investir dans des entreprises qui prennent au sérieux leur responsabilité sociale est l'une de nos convictions fondamentales. Nos investissements sont conformes aux normes ESG généralement acceptées. Kempen fonde ses critères d'investissement responsable sur des conventions internationales. Le Pacte mondial des Nations Unies et les Principes pour l'investissement responsable (PRI ), que Kempen a signés, constituent le fondement de la "bibliothèque de conventions" de Kempen.
Au sein de notre propre organisation, nous avons continué à intégrer les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance dans tous nos processus d'investissement, lancé un nouveau cadre politique pour régir les exclusions sectorielles et mis en œuvre un cadre de notation et de suivi ESG pour les fonds d'investissement. Nous avons également lié l'intégration ESG et l'actionnariat actif aux principaux indicateurs de performance de nos gestionnaires de portefeuille.
Plus loin, nous avons mené 91 engagements directs et 208 engagements collaboratifs avec des entreprises mondiales de premier plan en 2018. Nos efforts d'engagement se sont concentrés sur des questions matérielles telles que le changement climatique, le lobbying d'entreprise, les droits de l'homme, l'élimination des conditions de travail controversées dans les chaînes d'approvisionnement et le paiement de salaires décents.
Tout au long de l'année dernière et jusqu'en 2020, nous prévoyons une augmentation continue des investissements et du développement dans le domaine de l'ESG dans un avenir prévisible.
Collaboration avec une Fintech comme Quantilia
Kempen Capital Management:Les sociétés Fintech émergent dans l'ensemble du secteur financier. Il est bon de les voir s'attaquer à des problèmes auxquels le secteur est confronté depuis longtemps. Là où elles peuvent avoir une valeur ajoutée significative, c'est dans leur flexibilité à s'adapter rapidement dans un monde qui change de plus en plus vite. Ceux qui travaillent vraiment en se concentrant sur un problème clé pour les investisseurs sont ceux qui vont exceller. Les données deviennent de plus en plus puissantes et les acteurs qui surfent le mieux sur cette vague sont ceux qui seront les moteurs du changement.
Quantilia permet aux chercheurs en investissement d'effectuer des recherches encore plus approfondies sur leurs portefeuilles, ce que nous encourageons. Les portefeuilles d'investissement sont bien plus qu'une sélection de fonds d'investissement. Nous sommes favorables à une plus grande transparence pour les investisseurs afin de leur permettre d'investir dans les meilleures entreprises qui sont appelées à survivre à long terme.
À propos de Kempen Capital Management
Quantilia : Kempen Capital Management est un groupe assez unique. Quelle est l'histoire de cette société ? Comment y êtes-vous arrivé ?
Kempen Capital Management : Nous sommes en 1903 et la bourse d'Amsterdam ouvre ses portes sous la forme de "De Beurs van Berlage" (la bourse de Berlage). Tout comme l'avènement du web, cet événement apparemment insignifiant devient rapidement un jalon dans l'histoire mondiale et change la donne dans le commerce mondial.
Au cours du siècle qui suit, Kempen & Co acquiert très modestement la réputation d'une entreprise innovante et d'une société de confiance au style de conduite unique. Elle crée presque par hasard la première publication de recherche sur les titres et invente ainsi la profession d'analyste de recherche. Dans la seconde moitié du siècle, elle peaufine sa participation à long terme caractéristique et adopte un style d'actionnariat très impliqué.
Kempen & Co ne peut que susciter l'intérêt des principaux acteurs étrangers dans ce domaine. À l'aube du nouveau millénaire, le navire Kempen a navigué sous de nombreux pavillons (internationaux). Jusqu'à ce qu'il devienne un département indépendant du groupe Van Lanschot en 2007.
Aujourd'hui, la philosophie de Kempen est d'être exclusif plutôt que d'être omniprésent. Ainsi, si nous sommes inexistants dans certains domaines, nous avons un poids important dans d'autres. Le résultat est un portefeuille clair qui garantit que tous les clients reçoivent la même "attention de haut niveau" qui est synonyme de la marque.
Du cadre supérieur qui a 30 ans d'expérience au stagiaire enthousiaste qui a des idées plein la tête, notre expertise collective nous permet d'être à la hauteur des entreprises spécialisées de nos clients et de jouer un rôle important dans la conversation.
Gestionnaires de portefeuille
L'équipe Global Small-cap est une équipe expérimentée composée de quatre gestionnaires de portefeuille seniors aux compétences et aux expériences complémentaires. Ensemble, ils couvrent des secteurs spécifiques et contribuent au processus d'investissement et à la sélection des actions pour les portefeuilles. Chez Kempen, le rôle d'analyste et de gestionnaire de portefeuille est combiné, ce qui signifie que tous les membres de l'équipe ont à la fois des responsabilités analytiques et de gestion de portefeuille, et que les membres de l'équipe discutent activement et se remettent en question les uns les autres sur les opportunités d'investissement.
Jan Willem Berghuis, Chef d'équipe - a commencé sa carrière chez Kempen en 2008 en tant que gestionnaire de portefeuille senior.
Avant le lancement de la stratégie, Jan Willem était l'un des gestionnaires de portefeuille des stratégies néerlandaises à petite capitalisation de Kempen (2008-2014).
Auparavant, Jan Willem a travaillé pendant 9 ans en tant qu'analyste côté vente pour Kempen Securities.
Il est titulaire d'un Master of Science en physique appliquée de l'Université de Groningue et est titulaire de la charte CFA.
- A rejoint Kempen en 1999
- Membre de l'équipe depuis juillet 2014 (création)
- Expérience professionnelle depuis 1999
- Secteurs : Finance, Santé
- Expérience : Recherche sur les petites capitalisations et gestion de portefeuille
Maarten Vankan, gestionnaire de portefeuille senior - a commencé sa carrière chez Kempen en tant que gestionnaire de portefeuille senior en 2014. Avant de rejoindre Kempen, il a travaillé pendant 7 ans en tant que gestionnaire de portefeuille / analyste pour Cyrte Investments, et avant cela, en tant que gestionnaire de portefeuille pour Aegon Asset Management et pour ABN AMRO Asset Management.
Au cours de sa carrière, il s'est toujours concentré sur l'investissement ascendant sur le marché boursier américain. Il est titulaire d'une maîtrise en économétrie de l'université de Tilburg et détient le titre de CFA.
- A rejoint Kempen en 2014
- Membre de l'équipe depuis juillet 2014 (début)
- Expérience professionnelle depuis 1999
- Secteurs : Consommation discrétionnaire, Consommation de base, Technologie
- Expérience : Actions internationales et gestion de portefeuille
Chris Kaashoek, gestionnaire de portefeuille senior - a rejoint Kempen en mars 2015 en tant que gestionnaire de portefeuille senior. Chris a précédemment travaillé en tant que Business Development Manager dans une filiale de HAL Investments. Chez HAL, Chris était responsable de la gestion d'un portefeuille de capital-investissement de sociétés industrielles. Chris a commencé sa carrière en tant qu'analyste d'actions chez Kempen Securities. Il est titulaire d'un Master of Science en analyse des investissements de l'Université de Tilburg.
- Rejoint Kempen en 2015
- Membre de l'équipe depuis mars 2015,
- Expérience professionnelle depuis 2006
- Secteurs : Industrie, Matériaux
- Historique : Recherche sur les petites capitalisations et investissements en private equity
Luuk Jagtenberg, gestionnaire de portefeuille - a commencé sa carrière chez Kempen en 2012 en tant que stratège en investissement au sein de l'équipe Allocation.
Il a rejoint l'équipe Global Small-cap en tant que gestionnaire de portefeuille en novembre 2015. Il est titulaire d'un Master of Science en finance de la Vrije Universiteit Amsterdam et est détenteur de la charte CFA.
- A rejoint Kempen en 2012
- Membre de l'équipe depuis novembre 2015
- Expérience depuis 2012
- Secteurs : Énergie
- Contexte : Stratégie d'investissement
La gestion de portefeuille est une activité basée sur l'humain. Nous croyons en une approche fondée sur le travail d'équipe, où les membres de l'équipe sont complémentaires et se remettent mutuellement en question. Nous sommes passionnés par notre stratégie et souhaitons que les entreprises dans lesquelles nous investissons le soient également. Les gestionnaires de portefeuille co-investissent dans la stratégie.
