Dans la cuisine du directeur avec Jérôme Teiletche, responsable des solutions Cross Asset d'Unigestion

Vous voulez connaître le secret de la réussite d'Unigestion? Le cofondateur de Quantilia a eu la chance de s'asseoir avec Jérôme Teiletche pour échanger autour de la mise en œuvre des stratégies. Jérôme nous explique comment ils procèdent chez Unigestion : de la théorie économique aux investissements évolutifs et à l'allocation d'actifs dynamique.

 

Points de vue théoriques et pragmatiques : points clés à prendre en compte avant de mettre en œuvre des stratégies

Quantilia [Guillaume Subias] : Jérôme, vous êtes docteur en économie, conférencier, auteur, et vous concevez et gérez des mandats et des fonds multi-actifs pour des clients institutionnels et UHNWI chez Unigestion. Est-il difficile de traduire des points de vue théoriques en stratégies pragmatiques, investissables, négociables et évolutives ? Quels sont les points clés à prendre en compte avant toute mise en œuvre ?

Unigestion [Jérôme Teiletche] : Il est vrai que notre approche repose largement sur la recherche, y compris la recherche académique. Nous avons des partenariats avec des universités comme l'EPFL, l'Imperial College London et Dauphine, où nous finançons des projets académiques ou accédons à un vivier de talents ayant les bonnes références académiques.

Mais nous produisons également beaucoup de recherches en interne, et les membres de l'équipe voient une part importante de leurs indicateurs de performance clés annuels évalués en fonction de leur contribution aux programmes de recherche. À titre d'exemple, je consacre 20 % de mon ICP à la recherche.

Cependant, notre longue expérience de la mise en œuvre de concepts académiques nous a montré que, de la théorie à la pratique, il y a de nombreux pièges à éviter. La littérature académique regorge de stratégies qui semblent excellentes sur le papier mais qui ne répondent pas aux attentes dans la réalité, que ce soit en termes de coûts de mise en œuvre ou simplement parce qu'elles ont été surajustées dans des échantillons historiques. Nous avons conçu un processus complet pour éviter ces pièges.

Les stratégies sont d'abord élaborées par un groupe de travail qui applique notre solide cadre de back-testing.

L'objectif de cet ensemble de protocoles est notamment de réduire le risque que le chercheur ait longuement travaillé sur la base de données pour trouver la meilleure stratégie. La stratégie est ensuite présentée au comité de recherche mondial, où des collègues d'horizons différents remettent en question les résultats et la méthodologie. À ce stade, l'accent est mis sur la valeur ajoutée par rapport aux coûts de transaction. Si elle est approuvée, la stratégie est ensuite soumise aux comités d'investissement concernés, qui se concentrent sur sa mise en œuvre dans les portefeuilles.

Au fil du temps, nous vérifions constamment si les raisons de la stratégie et les conditions de liquidité sont toujours valables.

Quantilia : Le leitmotiv d'Unigestion est la "prise de risque intelligente". Comment ce leitmotiv est-il mis en œuvre au quotidien par vous et vos équipes ?

Unigestion : Notre ADN repose sur l'investissement fondé sur le risque. Mais pour nous, cela ne signifie pas qu'il faille toujours éviter tous les risques ou être ultra-défensif - cela signifie qu'il faut sélectionner uniquement les risques dont nous pensons qu'ils seront récompensés. En particulier, nous sommes plus attirés par les profils de rendement asymétriques.

Pour ce faire, nous mesurons le risque de tout investissement en adoptant une vision multidimensionnelle. Notre principale mesure du risque est basée sur l'Expected Shortfall, qui correspond à la perte moyenne au cours des périodes les plus défavorables. Pour mesurer ce risque à terme, nous combinons nos propres scores de volatilité, de risque de baisse, de liquidité, d'effet de levier et de risque ESG.

Quantilia : Votre fonds cross-asset phare est le Unigestion Cross-Asset Navigator. Il réussit à délivrer des rendements réguliers et sans à-coups. Auriez-vous l'amabilité de nous donner un aperçu de la manière dont vous obtenez des performances de premier ordre ?

Unigestion : Navigator est une stratégie multi-actifs et peut investir dans un large éventail de classes d'actifs de manière très flexible.

Au cours des deux dernières décennies, les stratégies multi-actifs traditionnelles, telles que 50 % d'actions / 50 % d'obligations d'État, ont en moyenne produit des résultats d'une grande valeur pour les investisseurs, avec des rendements similaires à ceux des actions, mais avec un niveau de risque beaucoup plus faible (quelle que soit la mesure du risque choisie). Toutefois, nous doutons que de tels résultats puissent être facilement reproduits à l'avenir, car les obligations d'État devraient afficher des rendements beaucoup plus faibles.

En fait, les rendements sont même négatifs pour de nombreuses obligations en Europe. En outre, et contrairement à certaines attentes, nous pensons que les stratégies multi-actifs traditionnelles sont trop axées sur l'évolution des actions.

Pour faire face à ces problèmes, Navigator s'appuie sur deux piliers innovants :

• Premièrement, nous améliorons stratégiquement le profil de diversification en recherchant une meilleure diversification entre les régimes économiques et en utilisant d'autres sources de rendement non corrélées, telles que des primes de risque alternatives.
• Deuxièmement, nous adaptons dynamiquement nos portefeuilles aussi souvent que nécessaire à l'évolution des conditions mondiales. Ces ajustements dynamiques représentent environ 50 % de notre gestion globale de portefeuille.

Facteurs clés à prendre en compte lors de l'analyse

Quantilia : En tant qu'économiste chevronné, quels sont les facteurs clés que vous prenez en compte pour effectuer votre analyse ? En d'autres termes, en termes de risques macroéconomiques et d'autres facteurs, qu'est-ce qui détermine votre allocation d'actifs ? Quelles sont vos perspectives de marché à l'heure actuelle ?

Unigestion: Comme indiqué précédemment, nous mettons en œuvre un processus d'allocation très dynamique.

Pour ce faire, nous surveillons systématiquement les principales dimensions du risque : les risques macroéconomiques, le sentiment du marché et les valorisations des catégories d'actifs. En ce qui concerne les risques macroéconomiques, nous avons mis au point des outils, nos "Nowcasters" exclusifs, qui nous permettent de suivre presque en temps réel l'évolution des économies en termes de croissance et d'inflation.

Depuis le lancement de la stratégie, ce processus d'allocation dynamique a, dans l'ensemble, généré des rendements positifs tout en offrant une protection à la baisse lorsque les marchés évoluent à la baisse. Cela reflète probablement l'importance que nous accordons d'abord aux risques.

Après avoir été défensifs entre mai et fin août 2019 en augmentant la duration et en utilisant davantage de stratégies à faible risque dans notre portefeuille, nous avons revu notre positionnement début septembre. Nous sommes probablement plus constructifs que beaucoup d'autres investisseurs en ce moment.

Nous pensons qu'après une forte décélération des économies mondiales, nous entrons maintenant dans une période de stabilisation.

Certaines économies ont été plus touchées que d'autres, comme la zone euro, qui est proche de la récession, et certains indicateurs habituels, comme l'inversion de la courbe de rendement aux États-Unis ou un indice PMI inférieur à 50, sont alarmants.

Toutefois, si l'on considère un ensemble plus large d'indicateurs, nous sommes prudents sur les perspectives, mais pas pessimistes. Nous pensons qu'avec les risques d'inflation très faibles, les banques centrales ont mis en place un coussin qui protégera les économies à court terme. S'il y a plus de preuves que les économies se sont stabilisées, le sentiment deviendra plus positif.

L'environnement restant incertain, notre préférence va aux actifs de portage tels que les parties des marchés du crédit où les valorisations restent plus attrayantes par rapport aux obligations d'État.

Quantilia : Vos stratégies comprennent une allocation en primes de risque alternatives. Comment voyez-vous l'évolution de cette classe d'actifs et quels sont les pièges que les investisseurs doivent éviter ?

Unigestion: De nombreux investisseurs ont été déçus par la performance des primes de risque alternatives en 2018. Dans une certaine mesure, cela pourrait refléter le fait que les attentes étaient trop élevées.

Nous utilisons des primes de risque alternatives dans notre stratégie multi-actifs phare depuis son lancement en 2014 et notre propre expérience a été très positive. Notre programme de stratégies conçu en interne a produit des rendements ajustés au risque conformes à nos attentes, avec un bêta proche de zéro par rapport aux actifs traditionnels tels que les actions. Pendant les périodes les plus difficiles pour les primes de risque alternatives, comme en février 2018, l'accent mis sur la diversification des risques a permis de mieux résister.

Quantilia : Les stratégies d'Unigestion ont été intégrées à la plateforme Quantilia il y a un an. Quelle(s) raison(s) principale(s) vous a (ont) poussé à nous rejoindre ?

Unigestion: Je pense qu'Unigestion et Quantilia sont très proches dans leurs objectifs de promouvoir des stratégies innovantes auprès des investisseurs et d'offrir de la transparence sur leur fonctionnement et la manière dont elles peuvent être utilisées. Je pense que nous partageons également de fortes convictions sur les avantages des nouvelles technologies dans le monde de la gestion des investissements et les primes de risque sont un exemple de cette approche commune.

 

 

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Biographie de Jérôme Teiletche

Jérôme Teiletche, PhD, Managing Director, est responsable de Cross Asset Solutions et membre du comité exécutif d'Unigestion. Il a rejoint Unigestion en juin 2014. Jérôme a commencé sa carrière en 1999 en tant qu'économiste à la direction de la prévision du ministère français des Finances à Paris.

En 2001, il a rejoint Natixis CIB en tant que stratégiste-économiste spécialisé dans les questions d'allocation globale d'actifs et est devenu analyste quantitatif senior au sein de la division des investissements alternatifs de la Société Générale Asset Management, à Paris, en 2006. Depuis 2008, Jérôme travaille pour Lombard Odier Asset Management, à Genève, dans la division des investissements institutionnels, en tant que responsable du groupe Solutions, où il dirige toutes les stratégies d'investissement systématique multi-actifs et mono-actifs.

Jérôme est titulaire d'une maîtrise en finance internationale et en économie de l'Université de Bordeaux et d'un doctorat en économie également de l'Université de Bordeaux. Jérôme a enseigné dans plusieurs universités et a publié des articles dans de nombreux journaux et ouvrages académiques et spécialisés.

À propos d'Unigestion

Unigestion est un gestionnaire d'actifs indépendant et spécialisé qui propose des solutions innovantes et sur mesure aux investisseurs du monde entier. Depuis notre création en 1971, nous sommes restés fidèles à notre conviction qu'une prise de risque intelligente est essentielle pour obtenir des rendements réguliers au fil du temps. Aujourd'hui, nous gérons 22,9 milliards de dollars d'actifs dans nos quatre domaines d'expertise : les actions, le capital-investissement, les produits alternatifs liquides et les actifs multiples.

En prenant des risques de manière mesurée et informée, nous visons à offrir des performances supérieures à nos clients. Nous adoptons un point de vue multidimensionnel, en utilisant une combinaison puissante de perspicacité humaine et de technologie de pointe pour acquérir une compréhension approfondie des marchés financiers, tandis que notre forte concentration sur la recherche nous permet d'adapter et d'affiner continuellement notre approche.

Tout ce que nous faisons, c'est d'aider nos clients à réussir leurs investissements. Nous prenons le temps de bien comprendre leurs besoins et nous travaillons avec eux pour créer des solutions sur mesure qui répondent à leurs besoins spécifiques. Nous avons des décennies d'expérience dans la gestion de mandats sur mesure, qui représentent aujourd'hui la majorité de nos actifs sous gestion.

Basée à Genève, Unigestion est présente dans le monde entier, en Europe, en Amérique du Nord et en Asie. Nous sommes une société privée, avec une structure d'actionnariat conçue pour assurer notre stabilité à long terme et aligner nos intérêts sur ceux de nos clients.

Source : Unigestion, au mois de juin 2019.